文唐山大地震和汶川大地震哪个严重strong>丨明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素(sù)，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建议(yì)投资者关注(zhù)资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与(yǔ)7天(tiān)利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要(yào)有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时，也(yě)注重(zhòng)防范市(shì)场过热带来(lái)的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力(lì)度可能会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的(de)具(jù)体(tǐ)操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均(jūn)预示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性带(dài)来了一定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加(jiā)信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来(lái)一个(gè)月资金利率上行(xíng)的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和(hé)我们测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依(yī)然处(chù)于(yú)历(lì)史相对积极的(de)水平，导致债(zhài)市(shì)敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月(yuè)内资唐山大地震和汶川大地震哪个严重金价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期(qī)临近，回购资金(jīn)的(de)期限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中支出，向唐山大地震和汶川大地震哪个严重市场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资(zī)金融出意(yì)愿一般较低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边(biān)际(jì)变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银行间(jiān)市(shì)场流动(dòng)性过快(kuài)收紧。