文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放(fàn当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛g)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fán当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛g)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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