近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(lǜ)，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电(diàn)子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(w为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思àn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴(xīng)发集(jí)团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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